【机构观点精粹】2025.05.20

1、华泰固收称，股指在回补缺口后，市场可能面临一小段"压力消化期"。转债方面，目前"贵"的问题短期未改变、还缺乏弹性，整体性价比仍不好，后续转机需要等待供给、正股等因素形成共振。因此对转债仍持偏谨慎观点，结构上：1、优先配置偏低价品种；2、其次是转债低隐波+正股高弹性的中小盘品种；3、再是优质新券。

2、中金固收总结了2024年城投发行人年报信息中的重要特征如下：利润亏损幅度加大，补贴仍是利润重要来源；经营活动现金流首次转正，自由现金流改善；筹资收缩加剧，筹资对自由现金流缺口的覆盖倍数下降；资产和债务增速大幅下滑；股权投资趋于稳健，投资收益略有下降；流动性和偿债指标持续弱化。

3、中信建投：继2011年标普、2023年惠誉后，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，历史上看，短线扰动明显，股债在1-2个交易日内，均出现大幅调整，但时间拉长，美债方向不确定，也可能大涨（2011年），因此，本次评级下调的干扰，或已结束，不代表着美债的重要卖点，后续走势还需结合基本面；降息受阻、财政担忧、供给压力等挑战下，短期保持区间思维，4.5%左右仍可以博弈收益率阶段性下行。

4、长江固收称，目前资金面无持续收紧压力，但存在短期扰动因素。资金面无持续收紧压力的关键仍在外部扰动，即中美贸易摩擦仍存在不确定性；而短期的扰动因素来看，一是政府债发行带来一定供给压力，二是5月22日申报纳税期限之后的税期走款会给资金面带来一定压力，三是从机构行为角度来看，一季度资金面偏紧带来的压力或使得机构对资金面的波动更加敏感。

5、申万固收发布利率周报称，长期以来，信用风险关注度超过利率风险。债市运行长期或逐步完善宏观审慎机制，但短期债市重心或仍在宽松交易。宽松交易的空间或已打开，曲线变陡只是相对前期曲线平坦的形态变化，从净值的角度还是久期价值占优，关注利率下行的可能触发因素。

6、兴证固收称，一季度基本面存在季节性"开门红"效应，但随着美国对等关税的影响刚开始显现，二季度国内稳增长压力或逐步加大。政治局会议坚持高质量发展，未推出增量刺激政策，财政政策对冲的力度和节奏还有待观察，相比之下货币宽松的态度更为积极。综合来看，基本面和政策面的演变态势对于债市行情仍有较强支撑。