【机构观点精粹】2025.03.11

1、中信证券称，3月总量流动性缺口并不大，但结构上存在城商行、股份行存单到期续发压力较高等问题，而特别国债发行计划尚不明确；“适度宽松”的长期“状态”下央行更倾向用买断式逆回购提供中长期流动性，货币工具久期缩短而商业银行对“长钱”需求或存在支撑。伴随稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，降准可能会在一季度末二季度初期政府债供给提速阶段择机落地。

2、国盛固收称，当前利率或在顶部阶段，继续调整空间有限。虽然近期市场情绪变化，带来债市持续调整压力。但需要看到，基本面并不十分强劲，持续回升需要低利率环境。同时，科技牛对债市挤压有限，持续的估值提升同样需要低利率环境。当前调整尚未带来显著的赎回潮压力，配置型机构增配起到了稳定市场的作用。而利率上升带来的边际变化也在逐步显现，基本面压力的上升将约束偏紧的资金状况。我们认为债市继续调整空间有限，当前1.8%左右的10年国债或许就是顶部位置。但短期在基本面上的分歧和监管审慎的态度意味着债市的修复将是缓慢的，我们预计利率将进入震荡下行期，建议1年以内短债和存单和10年以上长利率搭配的哑铃型配置。

3、中信建投报告称，2025年的政府债务组合包括4%赤字率、超长期特别国债1.3万亿元、补充银行资本特别国债5000亿元、4.4万亿元专项债、2万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，较去年大幅提升1.4个百分点。展望2025年，伴随着越来越多城投公司退名单，城投债务增速下行趋势有望缓解。不过，考虑到中期内严控新增隐债仍将持续，以及地方基建饱和，预计城投债务增速在低位稳定，对投资形成一定支撑。

4、中金固定点评2月通胀数据称，总体来看预计3月以后CPI同比或持续运行在负值，而目前1-2月货币市场资金价格和债券利率整体回升，导致通胀偏低而实际利率偏高的格局延续，不利于刺激消费，因为理论而言实际利率走高会使得居民储蓄意愿上升。3月以后基本面下行压力可能更多显现，届时货币政策再度放松可能需要加快。预计3-4月可能会看到货币政策开启新一轮放松，如降准降息等，债券收益率或将重新回落，建议关注相应交易机会，尤其是短端下行空间较大。

5、华泰固收点评2月通胀数据称，往前看春节扰动月份结束后，通胀数据预计有所回归，但短期可能仍处于分化中磨底的状态。存单和短端信用机会显现，欠配资金对长端利率开始倒金字塔建仓，交易盘操作难度仍较大。十年国债短期目标位是1.8%。市场真正的转机需要经济数据、资金面缓解、降准及央行重新购债等信号，3月底到4月初可能是敏感时点。