【机构观点精粹】2024.12.24

1、中信证券称，在“适度宽松”的货币政策立场下，明年的降息幅度或大于今年，但降息节奏仍需边走边看。参照今年9月降息力度，下一次降息幅度或为20-25bps，而近期国债收益率的下行幅度已经明显超出这一水平。在对2025年利率下行保持积极态度的同时，也需要提防短期内债市超涨的风险。

2、华泰固收称，近年来宏观杠杆率继续攀升，其中政府部门加杠杆，居民部门持续去杠杆。明年政府与央企加杠杆，居民与企业稳杠杆，但仍较难带来趋势性宽信用。近期利率演绎速度较快，长短端都进入“无人区”。在物价和融资需求逆转之前，债市行情或还不具备转向基础。但票息保护叠加市场抢跑降息，需要大幅降低回报预期，市场波动将增大，交易的重要性提高。短期市场仍可能有惯性，但十年期国债1.7%以下赔率变弱，不建议追涨，若继续下行建议将超长端换持为存单+3~5年信用债。利率下行风险主要是内外需共振，上行风险关注降息幅度预期差、财政力度超预期，尤其是中小行和理财的投资行为。

3、申万固收发布2025年城投债投资策略称，“资产荒”叠加政策落地窗口期，城投债违约风险相对可控，且紧供给VS强需求延续，利差下行趋势确定，城投债兼具票息与资本利得价值。但化债是长期的过程，而需求可能面临阶段性扰动，城投债市场走势可能更加复杂，期间或有脉冲式调整行情，利差下行绝非一蹴而就的坦途。

4、中信建投表示，12月美联储鹰派降息引震全球资产，唯对中国资产定价影响不大。美联储鹰派降息后，A股走出独立行情，中债更是无惧美债利率上行，10年国债利率触及1.7%，中国资产定价锚在国内本身，即中国采用何种政策帮助经济走出有效需求不足。明年3月5日将召开全国两会，这是一个重要的政策交易窗口，两会延续中央经济工作会议精神，预计两会政策不会有太多方向性变化。

5、华泰固收称，近日外部环境暂且平稳，股市波动更多是在反映内因变化。盈利驱动仍待提升，而本周股市将进入年底收官阶段，我们预计指数大概率继续休整或小幅承压。我们建议在春节前仍以哑铃型配置为主，两头是高股息红利和中小创科技主题，中间可适度布局供求出清和景气修复机会。而转债性价比仍较合理，加上股市中期不弱、供给收缩，转债面临的中期环境仍偏有利。我们建议投资者继续对转债保持参与度，择券层面注意：1、对偏债及大盘品种保持中低配、对股性及中小品种保持中高配，但注意容错能力；2、正股需要板块逻辑顺畅、个股关注度高且有波动率修复能力等条件配合。