核心结论:①本轮调整的性质是牛市第一波上涨后的正常回撤,主因是估值修复后基本面暂难接力,中美贸易谈判反复让调整更艰难。②参考历史,回撤期市场往往回吐前期上涨点位的六成多、耗时1-2个月,目前调整时空和形态还不够。 ③牛市大格局未变,坚定信心。急跌后反抽很正常,调整结束进入牛市下一波上涨需要基本面、政策面、市场面共振,保持耐心。
虽然在黑天鹅的影响下,市场的短期回调幅度超出了预期,但是中国经济持续复苏的进程是不会发生改变。在短期的风险得到了充分释放,我们建议投资者进一步关注中国政策以改革和开放为主要方法来实现经济结构的调整和中长期的长期经济增长。虽然短期出现波折,但我们仍然维持中长期复苏格局不变。在大类资产配置过程中,我们维持股票(含转债)>信用债>本币>商品的判断。从股票市场来看,在风险充分释放之后,震荡上行格局将重新出现。我们建议投资者利用震荡回调的机会把握市场重新上行的机会,行业配置的顺序恢复到成长、券商>食品饮料、家电>金融地产>周期。
核心变量方向相左,市场中枢维持当前位置:4月中旬开始,对市场相对谨慎的观点,来自对Q2信用和货币边际收缩的预判,随着shibor3个月在4月下旬的快速抬升,市场也开始如期回调。
4月下旬开始资金面最为紧张的阶段逐渐过去,伴随定向降准,shibor3个月开始回落;
贸易战的预期从“顺利签订协议”到“双方谈崩”再到“继续谈判但难度大幅提升”,市场预期出现剧烈波动,但风险偏好总体下了台阶;
加征关税至25%叠加4月经济、金融等高频数据,对经济复苏的乐观预期逐渐扭转;
对半导体、软件、新能源的呵护政策,以及国企改革的种种信号,利于风险偏好的改善。
人民币汇率近期快速贬值,同时北上资金单周流出174亿。
核心结论:综合来看,在以上核心变量的变化中,1、4对市场分母端有正面作用,2、:5对分母端和分子端都相对不利。这种纠结的状态可能持续在整个Q2,向前看,市场中枢可能维持在当前位置,因此,结构上仍然以防御思路为主。
策略观点:时间对多方有利:4月份A股市场出现了小幅调整,上证综指累计下跌0.4%,止步月线三连升,而5月份开局的首周,上证综指即在贸易战的重新发酵下大跌4.5%。一系列的不确定下,市场对股市未来的走势也再次出现了分歧。
认为影响近一个月市场行情走势的扰动因素主要有以下三点:一是此前股市快速大涨之后,技术上存在调整的需要。
二是市场预期货币政策存在转向收紧迹象。
三是外部因素再度发酵,贸易风波又起,这是导致市场在上周大幅下跌的关键因素。
虽然短期内一系列扰动因素会加剧市场的不确定性,但正如在此前的报告中曾反复提及的,决定股市中长期走势的核心因素是企业的盈利指标,基本面拐点是市场行情由反弹蜕变至反转的充分必要条件,回顾A股历史走势,可以清晰的看到,每一轮牛市行情的背后均有基本面拐点的出现。
从2019年上市公司一季报数据来看,A股已经出现了利润增速触底反弹,ROE水平止跌企稳的迹象。
因此,认为2019年的形势与2018年发生了很大变化,变化的核心就是经济复苏与基本面拐点的渐行渐至,判断大概率上市公司业绩的拐点可能已经出现,市场年初以来股市运行背后的趋势性逻辑并没有改变。从这个角度看,2019年时间对多方有利。
展望后市,认为市场运行的主要矛盾将从利率下行政策友好转向经济复苏和基本面拐点,从分母项转向分子项。结构上看,2019年在完美延续2017年的行情逻辑,龙头公司溢价是确定性最强的投资机会。
趋势研判与行业配置:趋势研判:基本面上,4月新增社融同比下跌,M1、M2增速小幅回落;出口增速超预期下跌,外需疲软;CPI、PPI同比增速延续回升,经济内部结构问题仍存。国外方面,中美贸易磋商出现反复,但中方仍持审慎乐观的态度,双方未来就差异问题将进一步交流。总体来看,货币政策短期内不会转向收紧,预计将会继续维持相对宽松,前期结构性减税降费政策预计将持续提升商品消费,但是中国经济下行压力还在,经济结构性矛盾仍存,经济处于衰退向复苏过渡,市场仍将围绕题材股反复博弈,预计市场将持续盘整震荡。
面对贸易摩擦应审慎乐观,风险释放后仍将维持震荡格局。周五市场上演V型反转,但中美贸易谈判不及预期,市场仍将保持调整趋势。上周(5.6-5.10)股指由于中美贸易谈判出现反复,股指出现恐慌性下跌,周五市场触底反抽,走出V型反转行情,但认为在没有继续放量的情况下,股指难言调整到位,后续仍然维持调整趋势。
最新观点:整体而言上周五走势符合预期,在上周五早盘策略《耐心等待,反弹时间窗口临近》中分析认为,对于场内资金而言始终在等外围不可控风险的落地,而周五的触底反弹,也证实预期。而对于下阶段行情,海外不确定事件性落地,市场交投情绪快速压缩过后的爆发,此种交易逻辑只能支撑指数短期脉冲式上涨,后续仍需要等待4月经济预期“差”中,所有经济数据的公布,以此来观察,经济数据回落的程度,因为本轮指数调整很大程度上开始于对“稳增长”政策适可而止的担忧,而外围不可控风险只是起到放大指数调整的幅度,所以在指数短期技术性修复之后,还需防范二次回落。
投资建议:“磨底”之路,“消费”或再次报团取暖。年初至今A股经历了一轮快速的估值修复的行情,1至4月份期间上证综指、中小板、创业板指分别上涨了23.43%、28.52%、29.85%,上述三大主要股指PE(TTM)分别由年初的10.98、18.72、27.92倍回升至了13.62、26.16、60.13倍,从静态估值来看,上述三大指数估值修复幅度分别为24.04%、39.74%、115.36%,这也就表明了这一轮A股市场指数的上行,其估值修复贡献度更大,而企业盈利尽管有所改善,但改善的幅度不及A股指数上行的速度。再则,市场步入五月份,两国贸易磋商再起波折,短期内并未看到“握手言和,实质性达成协议”的迹象。市场风险偏好依旧受到制约,A股指数处于反复“磨底”阶段,市场防御情绪依旧较重。行业(个股)配置上,市场将由普涨到分化,降低高β行业的配置,相应的增加α权重。两国贸易磋商冲突再起,受外需影响较大的行业,其盈利整体受到冲击,相应的内需特别是“必需消费品”行业受到冲击的影响相对较小,且从一季报行业比较来看,消费板块的业绩是为数不多的业绩超预期的板块。5月份维持对“消费”板块的配置,对弱周期且有政策红利的“新能源(光伏)”板块亦给予推荐评级。
本周观点概述:虽然贸易风波对市场的扰动较大,节后资金依然维持小幅的回流趋势,成交额的波动相比于股价更为缓和。前期建议关注的两个中期调整进度的指标,逐渐发出调整已经较为充分的积极信号。沪深300成份股新高新低比已经降至0.2的超跌区间,代表市场恐慌情绪的VIXFIX读数已经上升至2018年多次因贸易问题导致的调整峰值附近。市场资金分布集中度小幅回升,市场资金分布继续维持在偏分散状态。贸易谈判的波动对于成长行业上行趋势带来阶段性扰动,后续市场风险偏好均值回归的过程中,成长板块趋势有望重新恢复,建议重点关注。
未来一周展望:历次贸易摩擦对于市场最大的冲击往往在美方最初:宣布时,后续扰动会相对平缓。股市调整的内因在于政策层与投资者对于经济的预期出现分歧,外部环境的变化也有助于政策层与投资者对于经济的预期重回一致,政策与经济的组合可能重回“经济弱+流动性偏松”的状态,建议关注更享受流动性改善的成长行业。
外围影响加剧节奏被动应随:贸易事件影响升级,市场节奏被动应随。上周市场主要指数整体性下跌,谨慎情绪浓重。市场节奏在中美贸易事件升级影响下,被动性应随,赚钱效应较弱。而A股的下跌除了外围市场影响,更是投资者对市场本身缺乏信心的一种表现。由于前期流动性宽松兑现,盈利改善的不确定性较高。
对于近期市场,应对策略?
此时,再次重申“五一”节前所提出的投资需要思考两个重点问题:一是杠杆与仓位的管理,二是标的板块的选择。因为在市场下跌的过程中,是风险释放的过程,也是机会酝酿的过程。控制仓位与杠杆,为重建工作做好准备。因此目前阶段,震荡中的市场节奏将更加频繁多变,保持乐观并控制好仓位与杠杆,应该成为近期的首要议题。
大势研判:基本面确认叠加外围扰动增加,短期股指调整仍将演绎:以5月10日收盘价计算,沪指较年内高点3288点已回撤10.62%,虽然调整幅度较大,但经历时间尚短,短期股指调整仍将演绎,叠加短期存在外部扰动因素,当前市场更多体现了一种谨慎的操作情绪。
目前市场已经告别了一季度依靠政策宽松和风险偏好提升带动估值上涨的阶段,进入了基本面确认与外围扰动增加的调整阶段,这一阶段很可能会贯穿整个二季度,其典型特点或将是波动大、分化严重。
其一,外围扰动增加全球的不确定性,A股波动自然加大;其二,前期估值的上涨主要依靠预期改善,如今则进入到基本面确认时期,只有业绩得到验证,并且估值依然合理的板块,才更容易抗跌而获得较好的相对收益。
基本面仍需确认叠加外围扰动增加,短期股指仍面临一定调整,此阶段重要的还是要保持本心。
核心结论:短期超卖决定将有周度反弹。
我们认为,今年A股市场行情的把握,有几个胜负手。
年初开始的春季行情,市场机会的出现是在经历估值显著超调和众多外部有利因素配合下,这个时候对投资者考验的是克服恐惧的心理。
春季行情的核心逻辑兑现之后,市场情绪依然处于相对亢奋状态,这个时候兑现收益,对投资者考验的是克服贪婪的心理。
当前市场,从亢奋到快速调整,投资者难免会有一些急躁,这个时候,考验的是耐心。
我们相信选择A股市场的投资者,一般都是对中国中长期发展具备信心的。“每临大事有静气”,我们认为,在这个时候,投资者需要考虑的是避免急躁,调整预期,心平气和,关注基本面,拷问价值,等待和把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。从结构上看,近期配置重点关注内需、关注大众消费、自主可控与黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。
我们认为,周五的V型反转不能意味着市场已触底,短期盘整仍将延续,而这将是一个调结构的绝佳机会,不应盲目减仓,原因有三:第一,交易层面,周五反映的交易预期尚未充分。5月10日陆股通休市,这就意味着周五外资并未交易其预期。回顾这周外资行为,外资四日累计流出174.1亿元。第二,风险偏好层面,中美贸易问题尚未落地,人民币汇率上升、海外权益市场下跌带来风险偏好的扰动仍存在。第三,驱动向分子端盈利切换需要等到6月,届时市场有望迎来趋势性行情,但短期看驱动力尚处于切换中继,投资者们应趁此时机积极调仓,布局下一波盈利底带来的收益机会,不应盲目减仓。
A股市场一周继续如所预期的震荡调整,但调整幅度和弱势超预期,主要是中美贸易摩擦风险上升打压全球市场情绪。短期来看,总理强调要推进减税降费等各项政策、集成电路和软件企业所得税优惠政策延续、证监会表示要实现多种形式的退市渠道、中美贸易谈判继续进行等短期使得A股市场风险偏好仍有一定支撑;但4月出口和社融数据均偏弱显示短期经济压力仍在;短期市场在大幅调整、风险有一定释放后,可能超跌反弹,但情绪指标显示个股仍有一定调整空间,中期趋势进入反复震荡探底和筑底阶段。建议短期控制仓位,逐步布局5G、芯片等优质成长股以及大金融等低估值蓝筹。
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