每日说债（2022.1.4）

今天早盘债市可能在交易PMI数据，期货低开，债券收益率上行。午后多头发力，T收于全天最高点100.75，比前一日下跌0.01%。国债国开债再次分化，交易力量导致国开债无惧T下跌，十年国开债收益率小幅下行0.5-1BP；十年国债紧随T步伐，小幅上行。具体走势见下图：

（全天债券走势，数据来自QB）
 

从2021年年末和今天的行情走势看，一季度可能债市波动将放大、多空博弈加剧。由于经济并未见底，社融、地产销售、消费等数据都未真正转暖，PMI边际上的好转无法说服多头，因此一旦低开走低后多头便抓住机会反扑；而空头的逻辑一是之前说过的海外，当前收益率还没有对海外的收紧进行定价；二是部分空头认为降息的可能性较低，央行可能还是着眼于结构性政策；三是空头可能走在一季度会下行的一致预期之前。从盘面上看，前期的多头有换手频繁的特征，似是为了做空而做多；而今天的多头尾盘一路高歌猛进，似是空换多，有再创新高之感。波动放大的市场宜游击战，不宜一条道走到黑。一季度的供需可能是导致收益率波动的重要因素之一，以往一季度国债净融资占比总是很低，或许今年一季度会略有不同。后续需继续关注政府债的发行规模和节奏，以及对债市的冲击。