相对低价带来的保护有多靠谱?1)当前转债的定价中正股基本面是分化的核心因素,但基本面的优势也很难让转债定价实现跃迁,这即是转债定价不可能三角的体现——基本面、弹性和保护无法兼得;2)降低仓位还是调整结构,是需要面对的问题。目前的定价状态指向第二种思路相对受欢迎;3)从2017Q4,2018Q1的调整经验看,正股领跌、绝对价格较高的品种可能最先下跌,随之而来的是偏贵品种杀估值。多数情况下低价+低溢价率标的表现会好一些,不过也需要观察定位分布。历史经验对当前的启示在于:低价并不一定意味着能够防御波动;近期转债波动增加,而相对定价的体系中当优质品种价格合理但涨不动时,对于存量的低价标的其实会反向造成损害,即投资者会在结构上进行新的切换。
业绩也是提供确定性的一个方式,具体来看:1)上一周的调整中业绩不及预期的标的“最为惨痛”,如发行转债的寒锐钴业和道氏技术;2)创业板转债19Q1业绩与创业板平均水平接近,并没有太多优势。
市场策略:留一手的参与。经济复苏窗口仍在,但固收投资者需防范波动。从头寸摆布上来看,转债的思路需要适当回归资产本源,需要重视确定性,把握中期。对于优质大创新(通信、电子、军工)标的仍然保持进攻性较强的判断,但需要注意的是当前节点对经济和业绩确定性的考虑更为重要,短期内这类标的波动加大也属于正常现象。投资者可以关注佳都、机电、航电、曙光、万信、博彦等。另外,此前券商、5G相关标的的表现仍可以继续关注。偏稳健的标的的权重可以适当提升一些:银行类转债可以在平银转债、无锡转债等进攻性品种的基础上,增加苏银这样的稳健型品种;汽车、基建环保类的旭升、新泉、雨虹、岭南、铁汉、高能等;食品饮料类的绝味等。造纸和化工虽然有事件催化,但可能还是偏左侧的状态,山鹰、太阳、桐昆、长青可以结合价格和基本面的情况保持关注。
链接:【兴证固收.转债】以确定性抵御波动 ——可转债研究
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