【机构观点精粹】2025.02.25

1、华泰固收称，综合资金面、供求、银行负债成本等因素，存单利率已经接近上限区域，建议逢高配置。当下债市面临的状况接近2019年，长逻辑（新旧动能切换）和短叙事（资金紧张和风险偏好改善）处于矛盾之中。债市的基本面风险不大，但高起点、负carry，降息预期等需要修正，短端首当其冲。操作上，之前建议控制仓位为主，当下存单开始进入配置区域，长债面临的不确定性仍偏高，两会及之后可能有交易机会，欠配资金尝试倒金字塔建仓。债基年初以来业绩不佳，赎回风险不明之下，二永债等暂时以观望为主。转债年初以来表现最佳，后续建议逐步锁定获利并高低切换调仓。

2、中信证券称，当前债市逆风主要与资金面持续偏紧有关，收益率曲线熊平，长端有补跌压力。随着国债收益率曲线调整至合意点位，资金面的风向也有可能出现转变，建议采取哑铃策略，积极把握短端票息机会，同时布局长端潜在的资本利得修复。

3、中金固收称，当前基本面修复仍面临内外环境不确定性增多的挑战，并不支撑债市的大幅调整，年内债市向好的核心支撑不变，短期波动可能只是暂时的，而非趋势性的，包括本次债市调查中，高达9成的投资者也认为年内利率仍会重新转向下行。近期债市调整可能也为市场提供了一定的补仓机会，债牛趋势难言反转，从近几年债市走势看，逆势操作的波段交易胜率也要相对更高。

4、中信建投报告称，2月以来债券调整与多重短期因素共振有关——央行流动性收紧、中国资产风偏回升、1月社融反弹、节后一线地产数据超预期。风偏从来不是债券方向的决定因素，债券方向取决于信用需求，本质看土地经济走向。目前三四线数据反馈，当前地产尚未迎来大拐点。故2月债市调整，是债券牛市的中场波动，而非四年债牛终结的句号。

5、国盛固收称，债券利率并不具备大幅上行基础，当前减持性价比并不高，建议择机增配。虽然近期市场情绪变化，带来债市持续调整压力。但需要看到，基本面并不十分强劲，持续回升需要低利率环境。同时，科技牛对债市挤压有限，持续的估值提升同样需要低利率环境。当前调整尚未带来显著的赎回潮压力，配置型机构增配起到了稳定市场的作用。虽然监管多次提示长端利率风险，但也无意引发利率过快上升带来的风险。结合近两年历次债券调整幅度以及与贷款的资产比价，我们认为债市继续调整空间有限，10年国债高点可能在1.75%附近。如果3月初资金季节性回落，债市有望再度企稳回升。