【机构观点精粹】2024.12.10

1、中信证券解读12月政治局会议称，新一轮政策发令枪打响，政策拐点再次确认，明确2025年宏观政策将加力提效。从财政政策来看，会议要求实施“更加积极的财政政策”，并充实政策工具箱，或预示着2025年狭义赤字率和广义赤字率都将明显提升，政策发力重点也有望向民生消费领域边际倾斜。从货币政策来看，本次政治局会议要求实施适度宽松的货币政策，这是2010年之后我国首次实施适度宽松的货币政策，预计明年逆回购利率降幅为40-50bps，LPR和贷款利率降幅可能更大。从内需政策来看，全方位扩大国内需求，特别是“大力提振消费”的表态超出市场预期，在现有政策不断落地生效、增量扩内需政策进一步加力的支撑下，内需的改善或具有较强的确定性和可持续性。此外，在结构政策上，一方面会议明确表示要“稳住楼市股市”，股市重要性持续凸显，地产仍在政策落地期；另一方面，会议强调“以科技创新引领新质生产力发展”，战新产业和未来产业有望进一步获得政策支持。

2、中信建投解读12月政治局会议称，12月政治局会议积极信号明显的表述有6处：1、“实施更加积极有为的宏观政策”；2、“稳住楼市股市”；3、“加强超常规逆周期调节”；4、“要大力提振消费”；5、“更加积极的财政政策”；6、“适度宽松的货币政策”。我们最关注的是最后一条表述，“适度宽松的货币政策”。大部分时期，政治局关于货币表述，多采用“稳健”一词，这次采用少见的“适度宽松”，打开了市场对2025年货币宽松空间的期待。近期市场讨论的“流动性陷阱”，并不适用于当下中国，货币宽松能够解决相当一部分内需偏弱问题。

3、中信证券称，近年来，票据利率波动明显加大，背后指向银行 “以票充贷”的现象。从监管角度来看，解决问题的核心仍是强调票据交易的真实性，通过监管压缩套利空间，打击炒作行为。通过梳理监管动作和市场数据，借助票据贴现虚增贷款规模的现象已经得到一定的整治。从票据利率和票据供需数据结合来看，预计11月信贷投放情况会有所改善，但幅度有限。

4、华泰固收称，上周债市延续利率下行走势，债基、保险等是做多主力，对明年债市空间有所透支。未来两周市场将迎来重要的政策观察、降准窗口，在市场已有所定价的情况下，预计增量信息和值博率有限。此外，我们盘点了后市可能交易的几个观察点，比如中央经济工作会议，降准降息节奏，明年两会，以及理财自建估值、明年一季度经济数据等。简言之，仍建议对利率下行趋势保持审慎乐观，市场短期或仍有惯性。但经过近日下行后，过度预期中期“乐观”情形或孕育波动风险，不宜再追涨。短线建议增强操作灵活性，继续把握短端的确定性机会和信用债等补涨机会。

5、国盛固收称，资产荒依然延续，年末年初利率有望进一步下行。虽然目前政策在逐步调整，地方自主权有所提升，但显著推升政府债券效率依然需要更多配套政策，1季度政府债券供给压力依然有限。而随着中央经济工作会议之后政策不确定性的落定，前期大量发行的再融资债进入置换期，以及年末年初机构进入到季节性的配置期，利率有望进一步下行。