今日资金面整体平衡，隔夜利率继续上行，7-14天实际成交价格也有小幅上行。上午开始银行融出依旧充分，SPV账户需求依旧旺盛，质押信用和存单的成交价格相对较高，至下午隔夜供给依旧充分，机构平盘基本无忧。全天来看，最终dr001收于1.66%，dr007收于1.95%，dr014收于1.91%。全市场隔夜回购合计成交42807亿元，相比前几日有小幅下行。
今天是MLF操作前夜，市场对于MLF的增量续作预期随着同业存单的下行开始出现一些分化，部分机构认为，国股行经过1月初存单价格的下行，目前发行价格已经显著低于1年期MLF的政策利率，所以可能会减少对MLF的需求，而用同业存单进行替代，导致MLF缩量投放。
笔者认为，基于这种考虑对MLF操作量的预判，还是比较片面的。首先，同业存单的全年总发行额度是存在上限的，机构无法用低价位的同业存单去全面替换其他长期负债，特别是政策性负债。去年以来多家机构的同业存单年度总额度相比往年有小幅下调，但总资产规模却稳步上升，如果没有进行经营结构的大幅调整，随着结构性存款压降，单一的发行同业存单是远远不够的。
其次，同业存单的价格是存在波动的，但银行的经营指标是均摊的，在预期同业存单价格低于政策价格的时间点，商业银行即使为了经营利润，也不可能一次性在低位发行大量存单，提前完成全年任务，而是要充分考虑月度、季度的各种指标掣肘，进行适当的均摊，因此在今后的某个时点，如果错过了有限投放的政策性工具，再补充发行存单的时候，可能就不再是如今的低价了。
最后想说的是，政策性业务是存在一定的连续性的，和经营性业务存在着一个微妙的辩证统一的关系。松时不借紧时借，确保利润最大化的美好愿望，估计也只能存在于幻想之中。
本文章转载自：公众号:交易员观察 作者：沈煜
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